​中芯国际要被“国产化”拖垮？

中芯国际要被“国产化”拖垮？

原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao )

作者 | 塞尔达

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在下游需求低迷和库存压力大的背景下，中芯国际依然加大投入和继续扩产。

2023 年前三个季度，中芯国际资本开支分别约为 12.59 亿美元、17.32 亿美元和 21.35 亿美元，并将全年资本开支预期上调至 75 亿美元左右。

此外，2021 年起，中芯国际连续宣布多个用于 28 纳米及以上成熟工艺的 12 英寸晶圆厂规划。2023 年以来，累计释放新增产能约 8.2 万片 / 月。

有分析认为，中芯国际逆周期扩产，除了经营方面的考虑，也有应对美国制裁的因素。

美国 2022 版限芯令出台时，考虑到美国政策的连贯性，短期内不会制裁中国的成熟工艺；中芯国际等国内半导体巨头扩充并提升成熟工艺或能以市场换空间，从而寻找应对西方制裁的突破口。

在中芯国际不断扩大产能和市场份额下，凭借在行业越来越重大的影响力，由此也孵化了大量国内半导体产业链企业，在不少细分领域实现 "0 到 1" 的突破。

但中芯国际的业绩继续恶化，第三季度，中芯国际营收同比下滑超过 1 成，归母净利润下滑近 8 成，这家中国芯片巨头需要找到一个稳定的订单需求，才能可持续地推动产业链国产化的进程。

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净利润跌近 8 成

即便强如中芯国际，也未能逃出整个行业的低迷。这家全球排名第四、中国大陆排名第一的集成电路制造公司，并未交出符合市场预期的答卷。

11 月 9 日晚间，中芯国际发布 2023 年三季度财报，当季实现营收 117.8 亿元，同比下跌 10.6%；实现归母净利润 6.78 亿元，同比下跌 78.4%。

前三季度，中芯国际累计实现营收 330.98 亿元，同比下跌 12.4%；实现归母净利润 36.75 亿元，同比下跌 60.9%。

营业利润方面，中芯国际在前三季度实现营业利润 51.65 亿元，相比去年同期的 117.8 亿元，同比下跌 56%。

其中，核心利润（营业收入 - 营业成本 - 税金及附加 - 销售费用 - 管理费用 - 利息费用 - 研发费用）只有 4.27 亿元，相比去年同期的 83.73 亿元，只剩下 5% 左右。

值得注意的是，这个 4.27 亿元的核心利润是由超过 330 亿元的营收带来的，计算后得出的核心利润率只有 1.29%，意味着中芯国际每 100 元营收只有不够 2 元的营业利润；而在去年同期，它的核心利润率还有 22.17%。数据变化反映了中芯国际业务盈利能力的急剧恶化。

此外，与去年同期相比，核心利润不再是支撑营业利润的主力。三季报显示，中芯国际核心利润占营业利润比例只有 8.26%，连 10% 都没有，而去年同期则是 71.08%。

中芯国际作为一家以经营为主的企业，其营收带来的核心利润应该处于主导地位，为营业利润作出较大贡献，但目前核心利润低迷，反映了中芯国际经营压力较大。

在经营压力之下，中芯国际试图从其他途径拉动营业利润，以达到 " 优化 " 财务报表的目的。以补贴为主的 " 其他收益 " 以及 " 杂项收益 "（杂项收益 = 投资收益 + 公允价值变动收益 + 利息收入 + 资产处置收益）对营业利润的贡献力度则快速提升。

其中，其他收益占营业利润的比例由去年同期的 13.53% 大幅提升至 25.47%；杂项收益则由 19.36 亿元同比增长 126.9% 至 43.94 亿元，占营业利润的比例高达 85%，去年同期只有 16.44%。

业绩 " 双杀 "

下游需求低迷与美国制裁的 " 双杀 "，造成了中芯国际业绩低迷的现状。

据 Gartner 今年 7 月的市场数据显示，2023 年全球智能手机市场的出货量预计同比下降 8.0%；2023 年全球的个人电脑市场的出货量预计同比下降 12.3%。

11 月 10 日，中芯国际联合首席执行官赵海军在财报电话会上称，市场并未出现大家此前期盼的 U 型或 V 型反弹，整体仍停留在底部，呈 " 双 U 型 " 走势。他还称，行业原本预期下行时间是一年，到年底会恢复，但目前看将持续两年。

" 从半导体产业周期来看，由于 2022 年半导体产业链的过度囤货和需求透支，进一步拖延了集成电路终端市场的库存消化进程。市场整体仍处于库存消化阶段，以全球智能手机和个人电脑市场为主的应用市场需求显现疲软。" 中芯国际此前在中报表示。

赵海军称，全球不同区域库存去化的速度和对新芯片产品的转换节奏不同，在手机、消费电子和工业应用等领域，中国客户库存已基本已进入平衡水位，欧美客户库存却仍处于历史高位。

美国时间 10 月 17 日，美国商务部下属工业安全局 ( BIS ) 连发三份加起来近 500 页的公告，扩大对华出口先进芯片的管制范围，核心要点包括 :

直接阻断美国芯片厂商英伟达等生产的 " 特供版 " 芯片卖到中国及 40 余个国家；更新半导体设备和技术相关的 " 长臂管辖 "，扩大荷兰光刻机企业 ASML 不可对华出口机型范围，且限制波及中国之外 20 余个国家；此外，还将摩尔线程及子公司等 13 家中国公司加入 " 实体清单 "。

据悉，BIS 此次发布的芯片管制新规，是对 2022 年 10 月 7 日推出的对华出口管制政策的更新。

2022 年那份长达 139 页的出口管制文件，被称为针对中国的 " 史上最严限芯政策 "，剑指中国高端芯片制造、设计、设备等诸多领域，旨在遏制中国 AI 和超级计算机等相关行业发展。

该文件量化了各项芯片算力、带宽、制程等的工艺指标，限制美国相关企业对中国出口 ; 并且首次针对美国身份的人士实施限制，禁止他们参与中国先进芯片生产。

材、部、装是美国等西方国家 " 卡脖子 " 的最关键领域。据东吴证券研报，2019 年，中芯国际生产所需的半导体设备、原材料、零部件自给率不到 10%，除清洗等极少数环节中国企业具备 14nm、28nm 制程技术能力外，绝大部分环节中国企业仅能满足 28nm 以上制程技术需求。

其中，先进半导体设备技术主要由美欧日等国主导：

美国的刻蚀设备、离子注入机、薄膜沉积设备、测试设备、程序控制、CMP 等设备的制造技术位于世界前列；荷兰凭借 ASML 的高端光刻机在全球处于领先地位；日本在刻蚀设备、清洗设备、测试设备等方面具有竞争优势。

美国不断 " 切香肠 " 式挤压，彻底打消了中国半导体产业界的幻想，提速产业链的国产化被提上了日程。

国产化提速

半导体产业链国产化离不开国家支持。中国政府高度重视集成电路产业发展，决策层面曾多次强调，发展集成电路产业必须发挥新型举国体制优势，用好政府和市场两方面力量。

2014 年，国务院印发《国家集成电路产业发展推进纲要》，提出要设立国家产业投资基金，主要吸引大型企业、金融机构以及社会资金，市场化运作，重点支持集成电路产业发展。大基金一期募资 1387.2 亿元，二期 2041.5 亿元，以直接和间接的股权、债券投资等形式，扶持了中芯国际、上海华虹、长江存储、长电科技、北方华创和中微公司等一批半导体上下游头部企业。

作为国内芯片龙头的中芯国际，自然成为了上述企业中的 " 带头大哥 "，7 月 17 日傍晚，中芯国际公告称，高永岗因工作调整，辞任公司董事长等职务，由副董事长刘训峰接任，后者正是由大基金推荐。刘训峰的到来，意味着中芯国际在内忧外患之际，进入到 " 大基金 " 主导的时代。

据了解，中芯国际董事会 8 名董事中有两名具有芯片大基金背景，其中包括董事长。这也意味着，相比过去主要依靠财务方式去扶持，芯片大基金开始转向对核心业务的具体操盘。

此外，据媒体报道，国家集成电路产业投资基金 ( 即 " 大基金 " ) 三期已于 2023 年 7 月基本完成路演，即将出炉。

这样一来，中芯国际进行战略布局之时，不仅要考虑自身的业务情况，还要对芯片国产化负责，上下游的一众企业需要稳定的需求来消化产能。

资料显示，2019 年，中芯国际生产所需的半导体设备、原材料、零部件自给率不到 10%；但到了 2023 年，在供应链不少环节上，国产替代率已超过 40%。

因此，中芯国际硬抗业绩承压，开始逆势扩产来帮助产业链的上下游创造 " 需求 "。

2023 年前三个季度，中芯国际资本开支分别约为 12.59 亿美元、17.32 亿美元和 21.35 亿美元。

赵海军称，因地缘政治对设备交付周期的影响愈发复杂，为保证已启动的扩产项目推进，公司允许设备供应商提前交货。而当前，全球设备供应链交付情况转好。因此，中芯国际预计，2023 年底前，进场设备数量将较此前预期大幅增加。

为此，中芯国际将全年资本开支预期上调至 75 亿美元左右。其此前曾在 2022 年年报中预测，2023 年资本开支将与 2022 年大致持平，即 63.5 亿美元。

谈及后续产能扩张计划，赵海军称，公司长期扩产计划不变，但执行过程中会跟随市场调整，而非每年保持固定比例增幅。

他还称，客户会在经济和行业周期中调整，可能削减此前主攻产品，也可能会提出原先没有规划的产品，这都要求中芯国际的产能和设备相应进行改变。中芯国际今年产能 " 急拉 " 的部分，即主要满足客户对新产品的需求。他介绍称，公司对应这些新产品的产能已经满载，需要快速建立产能。

华为或成胜负手

不过，中芯国际逆周期扩产的副作用已经开始出现。

首先是产能利用率下滑。三季度，中芯国际晶圆出货量环比提升 9.5%，但由于总产能增加至 79.6 片 / 月（折 8 英寸晶圆），导致分母变大，产能利用率环比下降 1.2 个百分点至 77.1%，更明显低于 2022 年同期 92.1% 的水平。

其次，由扩产而来的折旧也在拖累毛利率。

中芯国际在未来展望中表示，预计四季度毛利率介于 16% 至 18% 范围内，明显低于第三季度的毛利率 19.8%；它同时预警称，公司近年持续扩产并维持高资本开支，折旧数额持续增长，毛利率将承受越来越大的压力。

最后，下游需求低迷增加中芯国际的库存压力。

三季报显示，中芯国际存货为 185.02 亿元，相比去年同期的 120.74 亿元，在一年时间增长了 53%。

同时，资产减值损失高达 9.84 亿元，相比去年同期的 2.21 亿元，同比大增 346%；资产减值损失占营业利润的比例接近 20%，去年同期只有 1.87%。

也就是说，在全球游需求低迷的情况下，中芯国际短期内以牺牲业绩的方式来为国产化兜底。

上述举措终究不是长久之计，随着自身业绩的持续恶化，中芯国际需要为这条国产化的产业链谋求到稳定的芯片订单。

同样遭受美国制裁的华为，成为了中芯国际破局的关键角色。

根据相关财报数据显示，智能手机产品在中芯国际三季度总营收中占比为 25.9%。此外，物联网业务收入占比 11.5%，消费电子占比 24.1%，其他类别占比 38.5%。

对于中芯国际而言，华为的强势回归意味着占公司营收大头的智能手机，凭空创造出了一块庞大且稳定的订单需求，根据 Canalys 的数据显示，截至 11 月 7 日 , 华为 Mate60 系列的总销量已升至 250 万台。据消息人士透露，华为已经将智能手机 2024 年出货量目标定为 6000 万台至 7000 万台。

但华为是否真正参与这场芯片 " 内循环 " 还未有定论，一来华为方面对于麒麟 9000S 芯片的相关生产代工信息一直含糊其辞，二来从中芯国际的前三季度财报很难直接判定，这家公司开始承担生产华为麒麟 9000S 芯片，毕竟宣告华为强势回归的 Mate60 系列是在 8 月底上市，对于财报数据的刺激作用相对有限。

赵海军称，因地缘政治原因，全球各地都在单独扩建产能，需求增长却没有跟上，全球产能应该会过剩；不过，像中美这样特别大的市场，能满足国内需求的本地产能却是不够的。

参考资料：

财新《中芯国际三季度收入减少 15% 预计行业下行周期将持续两年》

财新《限芯升级》

东吴证券《中芯国际：晶圆代工龙头，产能扩张与技术追赶并举》

出品人 :卢桦

主编 :姜中介 责编 :‍‍ 柯基的基

版式: 伊妍 ‍‍‍‍‍‍‍‍