​从《智取威虎山》到《长津湖》，主旋律撑起了一个 IPO

从《智取威虎山》到《长津湖》，主旋律撑起了一个 IPO

博纳终圆 A 股梦。

靴子终于落地。

IPO 申请过会一年多后，博纳影业于近日拿到了证监会的上市批文。

从《智取威虎山》到《红海行动》，再到《长津湖》系列，2014 年以来，由博纳出品的主旋律电影接连创下票房神话。一时间，博纳在电影市场上风头无两。

然而，在资本市场上，它却走得十分曲折。2016 年 4 月，博纳正式完成私有化，从美股退市。按照公司老总于冬的时间表，回归 A 股，" 博纳最慢不会慢过 3 年 "。

但事实是，计划永远赶不上变化。谁也不曾料到，博纳的回 A 之路会如此漫长，距离其 2017 年首次提交 A 股 IPO 申请，已经过去了 5 年。

漫漫上市路

苦熬 5 年，民营影企龙头博纳影业终于走到 A 股 IPO。

7 月 28 日晚间，中国证监会官网挂出《关于核准博纳影业集团股份有限公司首次公开发行股票的批复》，核准公司公开发行不超过 2.749 亿新股，占发行后总股本的 22.5%。

事实上，早在 2010 年，博纳影业就已在美国纳斯达克上市。

成立于 2003 年的博纳影业，是国内首家从事电影发行业务的民营企业。经营多年，累计出品影片超过 250 部。

2010 年 12 月 10 日，博纳影业在纳斯达克挂牌，成为中国第一家赴美上市的影视公司。

敲钟现场，公司创始人于冬意气风发，与陪他同去的巩俐、施南生、袁莉等电影人激动相拥，热泪盈眶。

然而，博纳在美股被严重低估。上市首日便遭遇破发，当日报收 6.58 美元，较发行价下跌 22.6%。此后博纳股价持续低迷，巅峰时期，市值仅约 60 亿人民币。

相比之下，2009 年登陆 A 股创业板的 " 中国影视娱乐第一股 " 华谊兄弟，站上国内电影行业风口，股价飞涨，市值飙升。

2015 年上海电影节期间，于冬在接受媒体采访时直言，博纳赴美上市是一个错误，并透露回归 A 股计划。" 美股都是机构投资者，中国电影公司的投资价值他们不懂。在美国上市 55 个月里，博纳没有一个季度是不盈利的，可以说我们被严重低估了。"

2016 年 4 月 8 日，博纳宣布完成私有化交易，同时停止其 ADS 在纳斯达克交易。公司私有化时市值仅 65 亿人民币，而同期国内上市的华谊兄弟市值 382 亿，光线传媒市值 374 亿，差距悬殊。

私有化完成后，博纳影业一面继续增资，一面筹划 A 股 IPO。按照于冬的时间表，从私有化到回归 A 股，" 博纳最慢不会慢过 3 年 "。

但没成想，这条回 A 之路，走了接近 5 年。

2017 年 10 月，公司首次冲击 A 股。当时，证监会对其招股书出具了多达 38 项反馈意见。2019 年，受瑞华会计师事务所造假事件牵连，博纳 IPO 审核被中止。

2020 年 8 月，博纳再次冲击 A 股，此次的发行股票数量、募资金额均与其 2017 年递交的招股书保持一致。同年 11 月，博纳 IPO 终于通过证监会发审委会议审核。此后，又等了一年多，才于今年 7 月底正式拿到证监会的上市批文。

主旋律撑起业绩

据于冬说，让他最终下定决心回归 A 股的是公司出品的电影《智取威虎山》。

2014 年 12 月 24 日，由徐克执导，黄建新监制，张涵予、梁家辉等主演的战争片《智取威虎山》上映。

徐老怪把这部由八大样板戏之一改编的电影，拍成了一部颇具武侠气质的商业大片，进而引发观影狂潮，豪取 8.83 亿票房。可同一时期，博纳在纳斯达克的股价却跌跌不休。

于是，于冬下定决心将公司从美股私有化退市，博纳则自此一发不可收拾地踏上了主旋律这条船。

2016 年国庆档，《湄公河动》上映，票房进一步达到 11.86 亿；2018 年春节档，《红海动》杀四，取得 36.51 亿的惊人成绩，成为当年国产电影年度票房冠军；2019 年国庆档，由博纳参投的《我和我的祖国》票房 31.71 亿，由其主投的《中国机长》票房 29.12 亿，在当年国产电影票房榜上分列第三、第四。

主旋律电影带动博纳业绩增长。招股书显示，仅凭《红海行动》与《中国机长》两部影片，就为博纳带来了超过 10 个亿的收入。

其中，《红海行动》投资毛利 2.02 亿、毛利率 60.39%，发行毛利 4.14 亿、毛利率 100%，合计获利 6.16 亿；《中国机长》投资毛利 2.62 亿、毛利率 69.39%，发行毛利 2.59 亿、毛利率 100%，合计获利 5.57 亿。

2021 年，" 主旋律大户 " 博纳趁热打铁推出 " 中国胜利三部曲 " ——《中国医》《津湖》《名》。

其中，《中国医》率先于暑期档上映，票房 13.28 亿；国庆档上映的《长津湖》拿下 57.72 亿票房，超越《战狼 2》成为中国影史票房冠军；2022 年春节档的《长津湖之水门桥》则以 40.66 亿暂居 2022 年票房冠军。

博纳影业暂未更新招股书中 2020 年后的财务数据，据猫眼电影专业版，片方可从《中国医生》和《长津湖》系列共三部电影获得的分账票房超过 40 亿。

高票房背后的隐忧

诚然，从《智取威虎山》到《长津湖》，主旋律电影频频在票房上取得成功，离不开大环境的变化。

但不可否认，正是博纳在主旋律与商业类型之间找到的一种平衡，改变了主旋律电影的面貌。

博纳靠投资香港电影起家，在行业里浸淫多年，手握大量香港导演资源。徐克、林超贤、刘伟强等成熟的香港商业片导演，将一系列经过市场检验的商业配方成功移植到了博纳的主旋律电影身上。

这些商业配方往往极具观赏性、刺激性、震撼性，以关涉生死的极端戏剧情境调动观众的情绪体验。

比如《长津湖》里各种狂轰滥炸、血肉横飞的奇观式场面；《长津湖之水门桥》结尾，伍万里抱着伍千里的尸体从山坡上缓缓滑下 ……

相较于《建国大业》等由全明星出演、聚焦历史真实和革命伟人的传统主旋律电影，博纳出品的主旋律电影更具商业性，呈现出明显的类型化、商业化、多元融合的时代特征，同时塑造了一批有个性、有缺陷的平民英雄，拉近了与受众的距离。

在博纳的推动下，主旋律电影日渐成为统治国内市场的 " 票房收割机 "。但与此同时，博纳不可避免地要面对同质化竞争加剧。

博纳的主旋律拼盘电影《我和我的祖国》成功后，北京文化和中影控股复制该模式分别推出了《我和我的家乡》与《我和我的父辈》；就连主打青春牌的光线传媒都联手张艺谋拍了《狙击手》。

博纳的主旋律生意看似繁荣，实则危机四伏。市场上的主旋律电影越来越多，观众已经对此产生一定的审美疲劳。

近期，开心麻花出品的喜剧电影《独行月球》上映，就有不少观众感慨，" 终于不是主旋律了 "。

而主旋律商业片通常投资巨大，一旦票房不及预期，就会给公司的现金流带来考验。

2020 年以来，电影行业因疫情受到重创。2020 年 6 月 10 日凌晨，博纳影业副总裁、资深电影人黄巍，在北京悠唐购物中心一跃而下，结束了自己的生命。

博纳国际影城悠唐店，是他曾经的起点。2009 年，博纳影业的第一家电影院在悠唐开业，于冬找到黄巍，希望能一起做一番事业。

可惜，他没能等到《长津湖》上映，也没能等到博纳重返 A 股。

过去三年，博纳的主旋律电影在市场上大放异彩，但对整个电影行业来说，无疑正处于至暗时刻。

博纳影业上市后的前景并不明朗。今年上半年，国内多个城市疫情反复，影院大规模停业，各大 A 股上市电影公司股价低迷。

有分析人士指出：" 目前是行业寒冬，影视公司一直都在跌，博纳也给不了什么估值。"

不过，博纳此时获准上市，对眼下的影视行业来说，绝对是一剂强心针。

根据招股书，博纳计划筹资 14.25 亿。其中，6.05 亿投入电影项目，涉及《一代枭雄》等 8 部影片；8.20 亿投入电影院项目，主要用于装修、银幕、座椅、放映设备、办公设备及辅助设施等。

在资本市场上，博纳影业 " 起了个大早，赶了个晚集 "。

如今距离上市只差临门一脚。只盼上市后，博纳能够越战越勇，给观众带来更多优质电影，推动行业加速复苏；早日实现黄巍生前想让博纳院线遍布全国的夙愿。

作者｜李未泯编辑｜曾宪天